:哈继铭复旦管院2015新年论坛演讲：中国经济未来发展趋势

　　这个原因是跟中国建国以后前三十年出生率很高，而后三十年出生率极低，都是人为因素造成的，前三十年生几个光荣，后三十年计划生育生一个，我们后三十年有很多政策是对前三十年的否定，人口政策就是其中之一，这里不扯远了，但是由于这么一种人口政策的波动，巨大的波动，使得我们到了2015年之后，65岁以上的人的占比将急剧的上升，65岁以下人的占比将急剧下降。还有一个，除了中国自己的特色来看，从国际经验来看，是不是有这么一个规律，在一个比较大的国家，不能说小的城市性国家，一个比较大的幅员比较辽阔的国家，房地产在经济当中的比重几十年来看是不是有一定的规律可以寻找？我们这里似乎找到了一定的规律，从二次大战结束一直到现在，无论是在美国、澳大利亚、英国、日本，看到房地产占GDP的比重平均是在5%左右的，美国现在是3点多，说明它还有潜力房地产进一步的扩张，长期来看5%左右，中国现在光住宅类就是9%，加上那些办公楼，到12%，这个比重是太高了，长期来看，房地产占比也是要回落的。

　　有人说中国的另外一个特色，你有没有考虑，中国有城镇化的空间，城市人确实是老龄化到来要退休，要卖房，或者买房的人少了，这时候如果外地农村人口能够进入城市，是不是能够承接大城市的房地产，这个问题我们也做了一个分析，我们这里不谈某个城市，某类城市，我们谈整个中国的城市，我们看到现在在建面积是48亿平方米，城镇化的速度这几年平均是每年1900万人口进城，我假定他们都买得起房子，三家之口，每家都买100平米左右的房子，那么这样的话，你要八年左右的时间才能够消化掉现在的在建的房地产的存量，所以说城镇化这个概念已经在这几年被严重的透支了，很多地方都已经把这个因素考虑到了，大量的在建造房子，现在看来，我不觉得将来城镇化速度会和过去一样快，因为过去农村的生活非常的艰苦，而且农村的富余劳动力很多，那时候人口红利在释放，将来也没有那么多农村的青壮年可以到城里来工作，他们来了之后，我相信有一小部分人能买得起房子的，尤其是大城市的，能买得起房子就不错了，农村人到上海买得起房子吗？我觉得城镇化的因素似乎还不能马上缓解中国房地产供应过剩的问题。

　　刚才说的这些问题会造成某些行业长期的不景气，尤其是大宗商品，我们这个图显示，中国房地产的销售与全球大宗商品，尤其是铁矿石、铜密切相关，中国房地产交易萎缩就带来了铜价和铁矿石价格的回落，而过去几年中国房地产交易增长非常迅猛，有许多国际上的大型生产矿石的公司，那个时候扩大速度也很快，到了今天，它的成本已经投下去了，如果不加大生产，它的所有的成本都沉没的，所以必须要生产，捞回来一点是一点，而且越是生产效率高的企业生产的量会越大，目标是要把那些生产效率比较低的企业给击垮掉，用价格战把它击死掉，将来它会胜出，有更大的定价能力。看到现在铁矿石的需求明显下降，铜的需求也明显下降，但是生产依然是在高速运行。这个情形在石油行业也可以明显看到，石油价格已经跌成这样，为什么石油输出国不减产？是不是有什么阴谋论？我没有学过阴谋论，但是我学过博弈论，从博弈的角度来看，从它自身的利益来看，它也不愿意减产，因为石油输出国已经失去了最终定价的地位，过去它是最终定价者，它只要多生产一点油价就跌，反跌油价就涨，现在你可以少生产，你少生产美国可以多生产，美国的页岩油可以多生产，最后你少生产了，价格还是上不去，结果你的财政赤字会越来越大，所以一些生产效率比较高的，能够承受较低油价的国家反而是加大生产，至少不减少，希望把其他的一些，包括美国的页岩油生产商给它击垮掉，从而长远来说它可以增强自己的定价能力，所以看到几年供求关系来看，原油依然是供大于求的，油价还会进一步下跌，高盛最近预测油价要跌到4块钱左右才有可能见底。

　　刚才就是大宗商品领域我们要引起警觉的，伴随着大宗商品的不景气，有很多投资策略也是需要做出调整的，甚至有些投资的机会从中显现出来，主要是做空，做空铜这是我们很久以来的投资策略，做空澳币，前一段时期还有做空南非的货币，这些都是大宗商品出口国，而且对大宗商品依赖程度很高的国家，它的经济下降之后会带来货币的贬值，有时候并不是说东西只有涨才有机会，东西跌的时候也是有很大机会的。

　　三、投资机会

　　另外谈谈中国接下来投资的机会，六个领域。

　　医疗保健行业，中国医疗保健政府支出占GDP 5.5%，发达国家一般是13%到15%，中国老百姓自己这方面的需求也在不断的涌现，比如说老龄化到来，比如说现在生活水平提高，吃的各种各样的病出来了，保健方面的支出不断上升，估计到2020年，每年能够增长10%多，老百姓家庭在医疗方面的支出。

　　养老行业，老龄化很快就会到来，其实大城市已经到来了，有些农村地区可能稍微晚了一点，因为当初计划生育政策推出来的时候，大城市执行的是很严格的，居委会老太太眼睛雪亮，偏远地区稍微松一点，所以我们看到大城市老龄化已经到来。一般来说，国际标准来看，100个老人敬老院床位差不多是5张，中国现在只有2.4张，而且如果扩张速度慢的话，接下来老人数量的增长会非常迅猛，所以现在出来一些像媒体报道的令人啼笑皆非的现象，说北京有一家知名养老院，排队要排一百年。

　　电讯行业，中国的移动设备，中国现在老百姓平均移动设备的拥有率是80%多，但是这个和西方国家比还差很远，西方很多国家超过100%的，一个人有一台手机有一台电脑，又有手机又有电脑，很正常的，中国100%都不到，所以这个比例将来还是会进一步的上升，所以给中国的一些生产商，而且我们看到很多生产商的产品质量越来越好，价钱是国际产品的一半，这些都是机会。互联网，网络游戏，网络其他形式的娱乐，销售都增长很快，网购也是增长很快，尤其我看到中国老百姓非常喜欢用移动设备进行一些娱乐活动，我坐飞机看外国人都是捧一本书看，中国人都是捧个IPAD在那边玩游戏，或者是看电视剧的。更有甚者，一些年轻人在网上面可以花很多钱来进行进一步消费，买块地，再买两个奴隶给他种地，他可能到外面去真实消费都要跟人讨价还价，但是在网上这个消费很大方，还可以点歌，还可以给人送花这种假的体现，这种消费理论上可以说是无限的，真的吃能够吃多少，但是在网上消费可以买无数的奴隶。

　　金融服务行业，倒不是中国缺银行，中国银行蛮多的，中国缺能够为机构和个人理财投资的金融机构，过去投资就是投房地产，后来信托，现在就A股了，但是这些东西，如果所有钱都去一个地方，涨的时候是涨了，跌的时候也会很惨的，中国有没有这样一种金融机构能够帮助老百姓把资产进行比较科学、合理的分布，在控制一定风险的情况下获得回报，这方面的金融机构是比较欠缺的，尤其是它们还没有一个国际的平台，但是发展的空间是很大的，比如说中国现在GDP在全球已经占到12.3%，我相信这个比例将来还会进一步的上升，虽然中国是7%是慢，但是有很多国家7%想都不要想，但是中国资本在全球市场只占2.2%，这个适配程度太大了，将来差异的缩小一定是以资本市场的增大为形式的，所以中国资本市场将来的扩容一定是会带来很大的机会。